科技明星股命运分化：苹果、微软翻身Facebook折翼

　　周艾琳

　　[FATWIN指脸书、推特和奈飞，随着隐私保护的趋严、广告负荷渐满，这些2C的互联网服务公司或面临拐点。而MAGA则是指微软、亚马逊、谷歌和苹果，硬件销售的超预期和云业务迅猛增长令其维持韧性]

　　“美国湾区老鸟说现在和1999年很像，每天上班堵车、吃饭排长队，大家都觉得科技股只能涨，科技公司的高薪码农拼命追着买房子。大家都笑称，要是科技股回撤20%，那湾区房价就悬了。”某长期位于硅谷的美股交易人士对第一财经记者感叹。

　　过去几年，科技股的腾飞几乎撑起了美股十年牛市的半壁江山。明星科技股“FAANMG”代表着美国最先进的科技力量——脸书（Facebook）、苹果（Apple）、亚马逊（Amazon）、奈飞（Netflix）、微软（Microsoft）、谷歌（Google）。十年前大家称华尔街从业者才是“金领”，然而如今手持股权激励的科技公司员工无疑是“新贵”。不过，从刚发布的二季报来看，FAANMG的命运已经明显分化，再将其放入同一个篮子无疑是懒惰的做法，择股的必要性不断凸显。

　　近期，《经济学人》将明星科技股分为两大阵营——FATWIN和MAGA。FATWIN指脸书、推特（Twitter）和奈飞，随着隐私保护的趋严、广告负荷渐满，这些2C的互联网服务公司或面临拐点，这从脸书财报发布后股价狂泻24%就可见一斑，欧盟最强隐私新规和“泄密门”等丑闻对脸书的用户数、营收的影响都超出了华尔街预期，脸书CFO更是坦言这种窘境两年内无法逆转。

　　而MAGA则是指微软、亚马逊、谷歌和苹果，硬件销售的超预期和云业务迅猛增长令其维持韧性。在本次财报季，苹果和微软这两大家被华尔街淡忘的科技公司重现光辉。尽管谷歌遭遇了欧盟的创纪录罚款，广告收入占大头的特点也与脸书类似，但谷歌试图在云业务上奋起直追，这令其暂时避免了脸书的窘境。

　　“超级科技股中必然会有输家和赢家，因为它们市值太大了，若要继续增长，就意味着要抢夺彼此的份额。我们时常听到纳斯达克并不像‘互联网泡沫’时期那么贵，但是如果将纳斯达克的市值与全球GDP水平相比，规模早已远超预期。尽管有各种创新，但仍然逃脱不了一个现实——需求是有限的。”法兴股票策略分析师拉普索恩(AndrewLapthorne)对记者表示。

　　FATWIN盛极而衰

　　尽管财报显示，脸书营收大涨42%、推特涨24%，但有迹象显示社交媒体的光辉年代已经结束了——全球流媒体巨头奈飞二季度新增515万订阅用户，与一季度增量相比减少了近200万；脸书对未来的营收、用户增长指引都趋于负面。

　　这些2C的互联网服务公司的广告收入并不是无限的，用户开始对社交媒体显露疲态，监管者也在持续督促这些企业加强平台监督。值得注意的是，脸书利润缩水的原因之一，就是公司雇用了大量内容审查员来审查用户发布的帖子。这一切可能只是刚刚开始。

　　1）脸书“监管灾难”超预期

　　先来看看本季度最惨也是引领FATWIN拐点的企业——脸书。

　　此次脸书财报显示，今年二季度每股收益、广告业务收入、营业收入和活跃用户等关键业务指标均较一季度增长放缓，后两者都不及市场预期，营收为2015年来首次逊于预期。同时，日活用户环比增速创脸书有记录以来季度增速新低，欧洲地区日活用户至少两年来首次出现负增长。

　　当然，更糟的还在后面的财报电话会议，公司高管的回答导致股价一度跌幅高达24%，公司市值当日蒸发1480亿美元，相当于一个IBM的市值（1340亿美元）。

　　脸书CFO魏纳（DavidWehner）在电话会议中的表态彻底打击了投资者的信心。他预计，在今年三季度和四季度，脸书营收增速和之前几个季度相比将出现“较高单位数百分点”的滑坡，这主要因为脸书在Stories上投入更多精力，Stories时间轴上的照片和视频会在24小时后消失。

　　魏纳表示，脸书在新隐私策略中，允许用户选择不共享某些数据，而这可能会导致广告收入的减少。他预计总支出增速会在2019年超过营收增速，从而导致利润增速下行。他还提及，脸书营收增速比过去低的局面会持续“数年……大于两年，但是小于‘很多年’”。分析师也纷纷认为，这种滑坡的确是“前所未见”。

　　2）奈飞付费客户遇瓶颈

　　奈飞同样是靠用户数量支撑股价的企业，本季度其表现同样不尽如人意。尽管不断登上内容制作的高峰，但内容为王的模式叠加债务瓶颈，使其开始失去华尔街的青睐。

　　奈飞的最新财报显示，二季度新增515万订阅用户，与一季度增量相比减少了近200万，也低于预期的627万，盘中股价应声下跌15%。该公司目前在全球有1.3亿用户，其中1.24亿为付费用户，这些付费客户是奈飞的主要盈利来源。

　　但用户增长是有天花板的，这就跟脸书遇到的困境类似。过去6年来，奈飞的美国订户数从2300万增至5800万，国际订户数从300万增至6300万。经历了原始积累期，增速自然开始放缓。

　　意识到用户增长瓶颈的限制后，去年10月奈飞将月费开始上涨1至2美元，相当于增加3亿美元的季度收入，此举当时推动其股价上涨仅约8%。一边是跌15%，一边是涨8%，可见用户数量的增长才是奈飞股价的原动力，盈利反而是其次。

　　为此，奈飞也开始通过生产优质内容来提升用户留存率，其经典之作就是《纸牌屋》。但好内容无疑是用钱堆出来的。2017年，奈飞在原创内容上的开支为60亿美元，2018年更是计划投资80亿美元用于内容制作。高盛预测，2022年奈飞在内容方面的投资将高达225亿美元。

　　本次财报数据还显示，奈飞以大量举债的模式进行扩张，其今年第二季度完成了一笔债券融资，募集资金19亿美元，这使其资产负债率超过80%，经营现金流持续为负。财务杠杆过高或过低都绝非好事。

　　香橼研究甚至在3月押注奈飞股价会跌回300美元，理由是内容支出和举债规模长期来看将无法持续。

　　MAGA靠云重生

　　再来看一下MAGA这个“希望军团”。其中，本季度最出人意料的胜者就是微软和苹果，苹果胜在贵价手机销售大超预期，而微软则在云业务收入增速方面跑赢。区别于FATWIN，MAGA军团后期能保持韧劲的关键就在于云业务。

　　如今，亚马逊仍保持了全球云业务第一的宝座，AWS云服务已成为这家电商巨头公司营收第三大和最赚钱的业务。二季度，亚马逊AWS云业务营收为61.05亿美元，较去年同期的41亿美元增长48.9%，高于预期的60亿美元。不过，其当季收入增速小于第二位——微软Azure云的89%。

　　微软云服务Azure二季度的市场占有率上升到18%，同比增长4个百分点，进一步缩小与亚马逊的差距。微软商用云业务（包括Azure公共云、Office365办公软件、Dynmics365商用软件等）创下69亿美元收入，同比增长53%。

　　相比之下，云业务排位第三的谷歌则落后许多。其2017年年末公布的数据是，云计算业务每季营收约10亿美元，但与广告收入同样占到九成、遭遇超强监管却毫无云业务布局的脸书相比，谷歌当前的处境似乎要好得多，而且谷歌也致力于在云业务上发力。谷歌云今年二季度收入暴涨108%，市场占有率也上升到8%。

　　虽然微软、谷歌奋起直追，但就目前而言，亚马逊似乎仍然是华尔街的最爱。哪怕此次其财报显示营收和指引均不及预期，盘后股价仍短线涨超4%。

　　主要原因在于，亚马逊此次每股盈利是预期的两倍多，而利润大幅上升也与其核心电商业务、AWS云业务的强劲、成本控制有密切关系。

　　不仅AWS云业务排名全球第一，亚马逊也开始在谷歌、脸书所称霸的广告领域发力。尽管亚马逊的广告业务体量目前单季度仅有22亿美元（上半年42亿美元），但132%的同比增速显示出零售领域的巨大广告潜力。

　　BMOCapital的分析师Salmon认为，亚马逊海量的消费数据，让广告投放比起在谷歌和脸书上更加精准，并且“不侵犯隐私”；同时，亚马逊的广告和销售之间的跳转路径更短，即转化率会更高。

　　在彭博社统计的55位分析师中，3人评级“持有”，没有人评级“卖出”，剩下的全部评级“买入”。机构平均目标股价从年初提升近50%，至1930美元。

　　苹果万亿市值能走多远？

　　苹果此次献上了历史最佳财报，而手机仍然是最强“现金牛”。其营收和盈利均好于预期，当季营收533亿美元，大于市场预期的523亿美元或增长15%，接近此前官方指引的区间上限535亿美元；净利润115.19亿美元，较去年同期增长32%。

　　值得注意的是，本季度iPhone手机销量4130万部，较去年同期小涨0.7%，低于市场预期的2%；但是，iPhone销售收入299亿美元，同比增长20%，大超市场预期，这主要得益于平均手机售价(ASP)涨至724美元，远超预期的699美元，充分体现出以iPhoneX为主导的更贵机型广受消费者欢迎。

　　苹果CEO库克在财报电话会中表示，十周年纪念机iPhoneX连续第二个季度成为最畅销的机型。这也预示着，未来苹果推出的高价新机型也可能受到欢迎。

　　如果说硬件的增量有限，那么服务收入可能是苹果不断侧重布局的领域。服务业务包括苹果应用商店、iTunes、AppleCare、苹果支付、其他数字内容与服务，这已成为硬件手机之外的第二大营收来源，涨幅仅次于“其他产品”类别。

　　财报显示，苹果服务收入正在成为苹果的动力来源。服务收入二季度为95.5亿美元，较去年同期的72.7亿美元增长31%，今年连续两个季度创造了历史新高。

　　苹果服务收入占总营收的比例提升至近18%，高于上个季度占比15%，延续了过去几个季度收入增速超过手机业务的趋势。库克表示，苹果正稳步迈向服务收入到2020年(较2016财年)翻倍的目标。

　　不过，如果你要问，在市值冲破万亿大关后，苹果究竟将何去何从？现在乐观可能还太早。

　　头等问题在于，苹果的高研发支出在持续挤压利润率。截至今年6月的过去12个月里，苹果的营业利润率为26.6%，降至2009年以来最低，比2010年减少了1/4，营业现金流减去资本支出产生的自由现金流也接近2009年以来最低。

　　再者，苹果的相对估值已经是过去五年来的最高水平，且股价距离100日均线182美元偏离较远，分析师也认为近期很可能会出现回调。